Lettre n°53 : Bitcoin, la fin du marché baissier ?

Reprise du marché : le signal de la fin du marché baissier ?

Dans le cadre de la gestion de portefeuille sous mandat pour nos clients, nous étions d’ailleurs sortis du marché en octobre 2025 pour nous positionner en stablecoins, autour de 108 000 $ par Bitcoin en prix moyen de sortie, conformément au pilier 1 de notre stratégie. Nous nous sommes ensuite entièrement réinvestis autour de la zone des 60 000 à 65 000 $ par Bitcoin.

Entre-temps, le cours du Bitcoin est passé de 126 000 $ à 57 800 $, soit un drawdown total d’environ -54 % en seulement 268 jours. Nous avons donc connu l’un des marchés baissiers les plus courts et les plus « doux » de l’histoire du Bitcoin, un scénario que nous avions notamment envisagé dans notre lettre n°52.

Il faut toutefois bien garder à l’esprit que cela ne signifie pas pour autant que nous sommes déjà entrés dans un nouveau marché haussier. Selon nous, le marché pourrait désormais évoluer selon l’un des deux scénarios suivants :

Dans les deux cas, nous pensons que la première étape pourrait être un retour progressif vers les anciens plus hauts. Ce n’est qu’ensuite, si le marché parvient à franchir durablement cette zone, que l’hypothèse d’un nouveau marché haussier deviendrait selon nous plus crédible.

Aujourd’hui, nous sommes donc plutôt dans une phase de recovery. Même si cela reste une phase haussière, nous ne sommes pas encore revenus dans une phase de nouveaux plus hauts et d’euphorie.

Les baisses qui pourraient intervenir sur le chemin nous paraissent donc davantage constituer des opportunités d’achat dans une perspective de long terme.

Nous obtenons ainsi une cible indicative de retour vers les anciens plus hauts autour de mai 2028, pour un possible prochain pic de marché haussier autour de 2029. Nous aurons évidemment le temps d’en reparler.

Comparer le cycle actuel aux cycles précédents

Voici un autre graphique qui permet de comparer le cycle actuel du Bitcoin aux précédents, en tenant compte de sa croissance sur le long terme. La ligne rouge représente le cours du Bitcoin, la ligne bleu foncé la moyenne des anciens cycles, et la zone bleue les écarts entre ces cycles.

On remarque que le cours reste sous cette moyenne et que la hausse de 2025 a été moins forte que ce que suggérait le modèle. Cela montre bien que les cycles peuvent se ressembler sans se répéter à l’identique.

Si le marché suit un rythme comparable aux précédents cycles, nous pourrions encore traverser plusieurs mois de transition, jusqu’à la fin de 2026 ou au début de 2027. Durant cette période, des hausses importantes restent possibles, mais elles peuvent être suivies de corrections ou de longues phases de stabilisation. C’est justement l’idée évoquée plus haut : sortir du marché baissier ne signifie pas forcément repartir immédiatement vers de nouveaux records.

Ce graphique nous donne donc un repère, pas un calendrier à suivre au jour près. Le Bitcoin n’a aucune obligation de rejoindre cette moyenne, et les prix affichés pour les prochaines années restent des projections théoriques.

Le retour des fondamentaux : tous les projets ne se valent pas

La reprise du marché ne signifie pas que tous les crypto-actifs retrouveront leurs anciens sommets. Certains projets continuent de développer leur activité, d’attirer des utilisateurs et de générer des revenus. D’autres ont surtout profité de l’enthousiasme des précédents cycles, sans construire un modèle économique suffisamment solide.

Nous pensons donc que la sélection des actifs pourrait prendre une place de plus en plus importante. Un jeton qui a perdu 90 % de sa valeur n’est pas forcément devenu une bonne opportunité. Il faut comprendre ce qui justifiait son prix auparavant et ce qui pourrait soutenir sa valeur demain.

Pantera met justement cette idée en avant dans ses dernières publications. Son indice développé avec S&P Dow Jones Indices s’intéresse notamment aux protocoles qui génèrent des revenus et dont les jetons permettent de bénéficier de cette activité. Cela traduit une approche plus proche de l’analyse d’une entreprise : quel service est proposé, pourquoi les utilisateurs paient-ils et à qui revient l’argent ?

Mais il faut faire une distinction importante : un projet peut très bien fonctionner sans que son jeton en profite réellement. Une plateforme peut gagner des utilisateurs et percevoir davantage de frais, alors que ces revenus reviennent principalement à l’entreprise qui la développe ou à d’autres participants. Dans ce cas, acheter le jeton ne permet pas nécessairement de bénéficier de la réussite du projet.

À l’inverse, certains protocoles utilisent une partie de leurs revenus pour racheter leurs jetons ou rémunérer leurs détenteurs. Le lien entre l’activité et le jeton devient alors plus concret. Il faut néanmoins vérifier que ces revenus peuvent durer, y compris lorsque les volumes et l’intérêt pour le marché diminuent.

Nous devons aussi regarder combien de jetons arrivent en circulation. Si leur nombre augmente rapidement, la croissance de l’activité peut être en partie absorbée par cette hausse de l’offre. De la même manière, un rendement élevé versé en nouveaux jetons ne représente pas forcément une création de richesse équivalente pour l’investisseur.

Enfin, le prix d’achat reste essentiel. Même un très bon projet peut être trop cher si sa valorisation suppose déjà plusieurs années de forte croissance.